投資要點：看好食用菌工廠化生產模式的成長空間
第一，2000-2008年國內食用菌產量年均復合增長率13.48%，目前食用菌年產量2020萬噸，但人均日消費僅有42.5g；
第二，傳統生產模式具有季節性，供貨不穩定，質量不可控的特征，工廠化模式必然成為未來國內食用菌生產的主流模式，目前國內運用工廠化模式生產的食用菌總量僅有40萬噸，占總產量的比重不足2%，從替代角度而言，工廠化模式的成長空間巨大。
行業具有重資產屬性，上市有利于星河生物的快速擴張
食用菌工廠化生產具有重資產屬性，根據星河生物招股說明書顯示，每噸產能需497萬固定資產投入，自動化程度更高的生產線噸產能需投入800-1000萬元。受制于融資渠道，食用菌生產企業規模均不大，行業集中度較低。
根據日本食用菌生產企業的經驗，包括雪國舞茸和好菇道等公司均在上市后得到長足發展，因此我們認為星河生物成功上市之后，其具有了行業內其他公司所不具備的融資渠道優勢，更加有利于公司對外的快速擴張。
產品結構改善，公司綜合毛利率水平提升
第一，公司目前日產能50噸，其中金針菇42噸、真姬菇7噸、白玉菇1噸；待2012年IPO募投項目及目前在建產能全部投產后，總產能達到97噸，金針菇61噸、真姬菇25噸、白玉菇11噸；
第二，2007-2009年，金針菇出廠價分別為11525元/噸、10849元/噸和10172元/噸，單價逐年下滑，不過由于公司生產規模擴大，成本節約，公司金針菇毛利率水平由30.3%提升至41.0%。我們預計未來金針菇價格仍將逐年下滑，由于生產規模趨于穩定，成本節約效應減弱，因此毛利率水平也將下降，預計2010-2012年，金針菇毛利率水平為39.6%、38.0%和37.4%。
第三，金針菇單價及毛利率下滑符合產業發展趨勢，1995年國內金針菇開始工廠化生產，2002年后金針菇普遍為消費者接受成為大眾消費品，隨著生產技術成熟，產業化水平提高，金針菇平均價格水平由90年代末的13元/公斤降至目前的10元/公斤。
第四，如90年代末的金針菇，目前真姬菇和白玉菇是國內的稀缺品種，量少價高，我們認為未來3-5年內，真姬菇和白玉菇將復制1998-2002年金針菇的發展歷程，技術逐步成熟，產業化規模逐步提高，在此過程中，我們認為真姬菇和白玉菇的毛利率仍有望保持較高水平，待技術成熟和產業化規模成型后，價格和毛利率水平下降。
